松下投影賣身：塵埃已落，懸念未解

    7月底，隨著松下官方一紙公告，已經(jīng)放風(fēng)半年有余的松下投影賣身方案，終于塵埃落地。這也為至少可追溯到1975年的松下投影事業(yè)帶來了一次全面的轉(zhuǎn)折。那么，在新公司、新合作、新體制下，松下投影的未來懸念都解決了嗎？顯然，答案沒有那么簡(jiǎn)單！

    公告沒有價(jià)格，引發(fā)猜想

    松下官方2023年7月31日發(fā)布“關(guān)于投影機(jī)業(yè)務(wù)等戰(zhàn)略性資本合作及新公司設(shè)立”公告稱，松下將會(huì)與財(cái)務(wù)投資者“歐力士株式會(huì)社ORIX”按照2:8的比例組建新公司，并繼續(xù)以松下現(xiàn)有團(tuán)隊(duì)、策略和品牌為核心，運(yùn)營(yíng)松下投影和專業(yè)顯示事業(yè)。同日， 歐力士也在官方網(wǎng)站發(fā)表了英文新聞稿，稱“已與松下控股株式會(huì)社的子公司 Panasonic Connect Co. Ltd.就其專業(yè)投影機(jī)和專業(yè)顯示器業(yè)務(wù)達(dá)成資本合作協(xié)議。”即這次合資不僅包括投影業(yè)務(wù)，也包括其它專業(yè)顯示器業(yè)務(wù)（與此前夏普與NEC專顯合資方案行業(yè)業(yè)務(wù)范疇?zhēng)缀跸嗤�）�?/P>

    這一變動(dòng)目前只待監(jiān)管方的審批和后續(xù)手續(xù)。理論上，松下投影不是“戰(zhàn)略級(jí)業(yè)務(wù)或者壟斷型資產(chǎn)”，后續(xù)手續(xù)問題，出現(xiàn)波折的幾率很小。

    松下表示，新公司預(yù)計(jì)將在2025年4月1日成立。此外，新公司將在北美、歐洲、中國(guó)、澳大利亞、新加坡等地設(shè)立繼承銷售功能的新公司或分公司，作為新公司的子公司。據(jù)悉，松下投影業(yè)務(wù)9成在日本之外的市場(chǎng)。其國(guó)際業(yè)務(wù)延續(xù)原有團(tuán)隊(duì)的持續(xù)性，至關(guān)重要。

    “不是賣身！而是引入資本戰(zhàn)略合作方！”這是松下投影產(chǎn)業(yè)鏈友好方，給出的解釋！對(duì)此，可以預(yù)見的結(jié)果是，至少短期內(nèi)，松下投影市場(chǎng)的“技術(shù)、人才、戰(zhàn)略、產(chǎn)品和生態(tài)”都將保持延續(xù)性。ORIX作為持股8成的戰(zhàn)略投資者，很可能更關(guān)注財(cái)務(wù)性回報(bào)，而不會(huì)深入到松下投影的具體技術(shù)、產(chǎn)品和營(yíng)銷管理等業(yè)務(wù)細(xì)節(jié)環(huán)節(jié)。

    “換了大股東，但是最大程度保持了穩(wěn)定和確定性！”這是好事情。但是，對(duì)于該合資計(jì)劃的松下官方消息，業(yè)內(nèi)也有人士提出一個(gè)疑問：8成股份交易的價(jià)格是多少？

    對(duì)此，此前曾有小道消息稱“松下控股決定出售大型商用投影機(jī)業(yè)務(wù)，售價(jià)預(yù)計(jì)在800-1000億日元左右”。不過，對(duì)于這個(gè)售價(jià)，可信度很低。因?yàn)�，一方面日本投影業(yè)界曾經(jīng)有過東芝、日立等行業(yè)巨頭，“放棄而非出手”相關(guān)業(yè)務(wù)，導(dǎo)致其相應(yīng)資產(chǎn)價(jià)值直接近似歸零的案例。也有夏普以92.4億日元收購NEC商顯子公司NEC Display Solutions, Ltd. (NDS)（含投影和LCD、LED等商顯業(yè)務(wù)） 66%的股權(quán)的可比較案例。

    對(duì)于此次，尚未公布雙方合資的價(jià)格問題，有一種行業(yè)猜測(cè)認(rèn)為，可能最終價(jià)格會(huì)結(jié)合松下相關(guān)業(yè)務(wù)的持續(xù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，以對(duì)賭的方式出現(xiàn)�！百Y本投資，采用對(duì)賭協(xié)議，是一種常用的風(fēng)險(xiǎn)管理手段�！睒I(yè)內(nèi)人士如此猜測(cè)。

    另一方面，關(guān)于8成股份換來的資金“用途”，松下官方也沒有給出最為明確的解答。根據(jù)此前的媒體推測(cè)，松下投影等業(yè)務(wù)出售的原因，很可能是為了聚焦公司新的“數(shù)字和鋰電”等朝陽業(yè)務(wù)。即投影業(yè)務(wù)出售獲得的資金，并不會(huì)用于擴(kuò)大投影市場(chǎng)，而是“另做他用”。同時(shí)，近年來商用投影市場(chǎng)遭遇了包括大尺寸LCD和小間距LED顯示技術(shù)崛起的挑戰(zhàn)，競(jìng)品競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇，也為松下優(yōu)勢(shì)的商用投影線市場(chǎng)成長(zhǎng)帶來壓力。

    分析認(rèn)為，如果此次投資金額要由對(duì)賭協(xié)議、結(jié)合未來業(yè)績(jī)最終確定，那么“競(jìng)品挑戰(zhàn)”就是ORIX對(duì)松下投影的“最大擔(dān)憂”。

    投影業(yè)務(wù)的競(jìng)品之爭(zhēng)帶來不確定性

    目前松下投影，特別是DLP商用投影在全球市場(chǎng)份額位列前茅。但是，另一方面全球商用投影市場(chǎng)正在遭遇挑戰(zhàn)：

    例如，松下商用投影線中，曾經(jīng)量能貢獻(xiàn)最大的板塊之一，教育投影產(chǎn)品，在我國(guó)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中，LCD與小間距LED的協(xié)同替代率已經(jīng)高達(dá)90-95%。在商用會(huì)議市場(chǎng)，近三年來，大尺寸交互平板和液晶顯示設(shè)備的增長(zhǎng)，也大大蠶食了其市場(chǎng)基本面。

    根據(jù)洛圖科技(RUNTO)數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，全球大尺寸交互平板（Interactive Board，IB）顯示面板的出貨量為192.5萬片，同比增長(zhǎng)17.5%。其增量，除了開辟新應(yīng)用場(chǎng)景外，大多數(shù)來自于傳統(tǒng)商教投影市場(chǎng)的應(yīng)用需求替代。“液晶顯示以其明亮的畫質(zhì)效果，在百英寸市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力更勝一籌”！

    行業(yè)分析認(rèn)為，未來投影產(chǎn)品的主要增長(zhǎng)點(diǎn)在于兩個(gè)方面：第一是，工程高亮市場(chǎng)的增長(zhǎng)。這取決于全球市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展和數(shù)字視聽?wèi)?yīng)用普及。工程投影雖然成長(zhǎng)確定性高，但是其增長(zhǎng)速度有限，不會(huì)形成爆發(fā)性趨勢(shì)，且一部分市場(chǎng)面臨LED大屏的挑戰(zhàn)。第二是，火爆的家用消費(fèi)賽道，后者也是過去10年全球投影行業(yè)增量的重點(diǎn)。

    以我國(guó)市場(chǎng)為例，千流明以上投影，2014年之前家用市場(chǎng)銷量（含娛樂投影），規(guī)模在30-40萬臺(tái)每年；而2024年預(yù)計(jì)全年千流明以上家用投影市場(chǎng)規(guī)模會(huì)接近200-250萬臺(tái)。對(duì)于新興崛起的家用市場(chǎng)，松下品牌的布局更多局限于傳統(tǒng)家庭影院機(jī)型，而不是智能投影、激光電視等品類。因此，這是松下投影的短板。

    且從競(jìng)爭(zhēng)和競(jìng)品角度看，全球投影產(chǎn)品持續(xù)加強(qiáng)了LCD、LED和投影等不同技術(shù)，在商用市場(chǎng)解決方案中的協(xié)同和互補(bǔ)。巴可、科視、愛普生、明基、夏普、索尼等松下商用投影的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手皆是如此。這一點(diǎn)也考驗(yàn)引入戰(zhàn)略投資后的松下商用投影產(chǎn)品線等合資業(yè)務(wù)（含有專業(yè)投影機(jī)和專業(yè)顯示器業(yè)務(wù)）的“戰(zhàn)略與生態(tài)”布局。

    “松下投影戰(zhàn)略引進(jìn)資本方，所謂確定性，更多是‘現(xiàn)在時(shí)和過去時(shí)’”——業(yè)內(nèi)人士如此評(píng)價(jià)。對(duì)于松下投影和專顯如何應(yīng)對(duì)未來市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)變化和發(fā)展趨勢(shì)的調(diào)整，依然缺乏有力的官方信息支撐。甚至，有人士指出，在投影產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)歷更多變革，比如我國(guó)本土LCOS顯示技術(shù)崛起、車載投影市場(chǎng)崛起、商用LCD和LED加速替代崛起等背景下，這次戰(zhàn)略資本入局的“調(diào)整期”，是否會(huì)延緩松下投影對(duì)行業(yè)變革的“響應(yīng)”速度，進(jìn)而帶來時(shí)間上的額外成本，值得關(guān)注。

    資本入局，關(guān)注點(diǎn)是否會(huì)出現(xiàn)“新變”

    據(jù)松下稱，資本合作方歐力士是一家開展多元化金融服務(wù)業(yè)務(wù)的公司，致力于以中長(zhǎng)期的眼光進(jìn)行業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)。歐力士認(rèn)為，其在私募股權(quán)業(yè)務(wù)方面積累了相當(dāng)多的業(yè)績(jī)記錄，迄今為止主要專注于業(yè)務(wù)繼承交易。

    另據(jù)公開信息表明，歐力士成立于1964年，是日本最大的非銀行金融機(jī)構(gòu)和最大的綜合金融服務(wù)集團(tuán)，在世界27個(gè)國(guó)家和地區(qū)經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)、信托銀行、證券、消費(fèi)者金融、投資銀行、房地產(chǎn)金融等業(yè)務(wù)，總資產(chǎn)達(dá)到852億美元。據(jù)悉歐力士集團(tuán)曾與中國(guó)科學(xué)院合資成立了我國(guó)最大的科技租賃公司，雙方合作領(lǐng)域包括新能源、節(jié)能減排、水處理、電動(dòng)汽車等高科技領(lǐng)域。

    因此，整體看歐力士是一家“金融”企業(yè)，其雖然有幫助制造業(yè)和科技企業(yè)融資、成長(zhǎng)、資本運(yùn)營(yíng)和不良資產(chǎn)處理的經(jīng)驗(yàn)，但是其理念與松下商顯、投影等傳統(tǒng)“制造業(yè)”必然有所不同。新的大股東即便不介入具體管理細(xì)節(jié)，也必然帶來文化和思維更新，對(duì)未來合資公司的戰(zhàn)略方向和營(yíng)業(yè)目標(biāo)具有顯著影響。這些方面的變化會(huì)如何影響松下投影、乃至商顯業(yè)務(wù)未來成長(zhǎng)，需要較長(zhǎng)時(shí)期的觀察才能得出結(jié)論。

    不過，數(shù)字、信息時(shí)代背景下，商顯產(chǎn)業(yè)的持續(xù)成長(zhǎng)可期，具有絕對(duì)確定性。含投影和其它專業(yè)顯示產(chǎn)品的松下歐力士新合資企業(yè)，依然處于商顯持續(xù)性的應(yīng)用創(chuàng)新與增長(zhǎng)的風(fēng)口上。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，近50年的松下投影已經(jīng)為過去劃上句號(hào)，而在新的原點(diǎn)重新出發(fā)：重新出發(fā)，固然會(huì)有不確定性，但是也意味著全新的機(jī)遇。